Las elecciones americanas entre Kamala Harris y Donald Trum tendrán lugar el próximo martes 5 de noviembre. Aprovechando la ocasión, hemos preguntado a nuestras boutiques de inversión sobre sus perspectivas en torno a los comicios americanos. Nos hemos centramos principalmente en las opiniones de nuestros gestores en Estados Unidos, sin dejar de considerar el posible impacto en los mercados emergentes, en particular en China. Igualmente, nuestro equipo de Multiactivos ha opinado al respecto sobre la posible influencia de los resultados electorales en las correlaciones y la diversificación entre distintas clases de activos.
Claus Vorm, Sr. PM and Deputy Head of Multi Assets at Nordea Asset Management
Dada nuestra filosofía de inversión bottom-up basada en primas de riesgo, no tenemos una opinión específica sobre el resultado de las elecciones estadounidenses, ni posicionamos nuestra cartera en consecuencia. Nuestro objetivo es construir carteras lo suficientemente sólidas como para cumplir con sus propuestas de valor a largo plazo, independientemente de los resultados electorales. Por lo tanto, nuestro objetivo principal es garantizar una exposición al riesgo suficiente a estrategias que puedan proteger la cartera en caso de un escenario de mercado de cola y capitalizar las ganancias potenciales de un repunte de alivio.
Aunque no prevemos que una victoria de Harris o de Trump conduzca necesariamente a una venta masiva del mercado, nuestras carteras están diseñadas para estar bien equilibradas y preparadas para sortear las incertidumbres de los acontecimientos geopolíticos, como las elecciones estadounidenses. A diferencia de las elecciones de 2016, cuando la victoria de Trump sorprendió a los mercados, esta vez las encuestas son mucho más ajustadas y ambos candidatos poseen experiencia de gobierno, lo que hace que sus impactos políticos sean más predecibles. Las políticas comerciales y fiscales de Trump podrían ser potencialmente inflacionarias, revirtiendo la normalización de la inflación que hemos presenciado recientemente y exacerbando los desequilibrios fiscales. Esto podría hacer subir los rendimientos durante un periodo más prolongado, ya que los inversores exigen una mayor compensación por el riesgo crediticio percibido en los bonos del Tesoro estadounidense. Por el contrario, una victoria de Harris probablemente mantendría la trayectoria económica de los últimos años, con su giro centrista en la campaña y su elección moderada para la vicepresidencia sugiriendo cambios limitados de política hacia la izquierda. Independientemente del resultado, parece probable un gobierno dividido, lo que reduce la probabilidad de cambios significativos en las políticas en cualquier dirección. Incluso si un partido obtiene el control total, los últimos años han demostrado lo difícil que es para cualquiera de los líderes impulsar políticas percibidas como extremas.
En las próximas semanas, seguiremos de cerca los mercados de bonos y su capacidad para diversificar el riesgo de renta variable en caso de venta masiva. Si los inversores perciben que el nuevo gobierno amenaza con un «aterrizaje suave» y una inmaculada tendencia de desinflación que hemos visto recientemente, los rendimientos podrían subir y las correlaciones entre la renta variable y los bonos podrían volver a aumentar. En este escenario, creemos que nuestras estrategias de primas de riesgo alternativas en renta variable, renta fija, divisas y mercados de activos cruzados estarán bien posicionadas para proporcionar una diversificación muy necesaria a los inversores. Por otra parte, si los mercados reciben positivamente el resultado de las elecciones y observamos una continuación de las correlaciones normalizadas, esperamos que las rentabilidades a medio y largo plazo de nuestras carteras sean muy atractivas, dada su fortaleza fundamental y sus valoraciones relativamente favorables.
Jim Schaeffer, Manager of NAM’s North American High Yield Bond Strategy junto con Kevin Bakker y Ben Miller co-PMs (Aegon Investment Management)
Las elecciones presidenciales de Estados Unidos se perfilan como una carrera sumamente reñida. El desenlace podría ir en cualquier dirección, y muchos analistas políticos consideran que es casi un empate. Anticipamos que los resultados dependerán de un pequeño grupo de estados clave. Aunque Trump ha ganado cierto impulso recientemente, es demasiado pronto para hacer una predicción con certeza.
En cuanto a las políticas de los candidatos, la única coincidencia es que tanto Harris como Trump probablemente aumentarán el déficit. En el caso de Harris, esto se derivaría de un incremento en el gasto interno, mientras que, en el caso de Trump, sería consecuencia de mayores recortes de impuestos y del posible impacto de políticas arancelarias. La magnitud del impacto del mandato presidencial dependerá en gran medida de los resultados en las elecciones de la Cámara de Representantes y el Senado. Si Harris ganara, consideramos improbable que los demócratas obtengan el control de ambas cámaras. El mapa del Senado presenta un desafío considerable para los demócratas, que deben defender varios escaños en estados de tendencia republicana y donde las encuestas no les son favorables. Esto significa que Harris probablemente gobernaría en un entorno de división de poderes, lo que reduciría notablemente las posibilidades de aprobar políticas transformadoras.
Por otro lado, si Trump fuera el vencedor, también podría enfrentarse a un gobierno dividido (con una Cámara de Representantes en manos de los demócratas). Sin embargo, creemos que Trump tiene mayores probabilidades que Harris de que su partido controle ambas cámaras del Congreso. En caso de un gobierno unificado republicano, anticiparíamos una extensión de los recortes de impuestos y posibles reducciones adicionales en las tasas corporativas, entre otros ajustes fiscales. En un escenario de gobierno dividido, es probable que las órdenes ejecutivas se conviertan en un instrumento clave para el presidente. En este contexto, temas como los aranceles y, en cierta medida, la seguridad fronteriza, podrían tener una relevancia particular.
En términos generales, la situación continúa siendo cambiante, y el resultado sigue siendo difícil de prever. Además, es probable que no tengamos un ganador definitivo el 6 de noviembre, lo que podría intensificar la incertidumbre a corto plazo.
Las implicaciones de las elecciones estadounidenses para los mercados y la economía aún están por definirse. Aunque las elecciones tienden a generar algo de incertidumbre y episodios de volatilidad, el impacto directo en el mercado de bonos de alto rendimiento en torno a este tipo de eventos suele ser relativamente moderado. En general, el high yield es una clase de activos de crédito intensivo que se ve influida en gran medida por desarrollos específicos de las empresas y factores de análisis bottom-up, y menos afectada por tendencias macroeconómicas y resultados electorales.
Sin embargo, no se descarta que los mercados experimenten cierta volatilidad a corto plazo en torno a las elecciones debido a diversos factores, muchos de los cuales son difíciles de anticipar. Por ejemplo, parece que el mercado no está valorando una alta probabilidad de incremento en los aranceles. Si Trump resultara elegido y se produjera un dominio republicano en ambas cámaras, esto podría ser perjudicial para los mercados, provocando potencialmente una venta masiva de acciones. Este sentimiento de aversión al riesgo podría extenderse al high yield y desencadenar volatilidad en los diferenciales.
A largo plazo, los posibles cambios en las políticas fiscales podrían tener efectos significativos en las perspectivas económicas y en el entorno empresarial, lo que impactaría de forma más directa al mercado de bonos high yield.
MacKay Shields LLC (Gestión de nuestras estrategias de grado de inversión de EE.UU.)
A medida que nos acercamos a la recta final de la temporada electoral, tanto las encuestas como los mercados de apuestas reflejan una competencia cerrada por la presidencia entre dos candidatos populistas con visiones marcadamente distintas sobre los problemas del país y cómo abordarlos. La vicepresidenta Harris propone una plataforma fiscal expansiva y progresista, centrada en mejorar los beneficios sociales para atender las necesidades de los hogares, tales como los costos de la vivienda, la atención médica y el cuidado infantil. No obstante, en caso de ser elegida, el probable control republicano del Senado limitaría su capacidad para avanzar en esta agenda. Los republicanos también podrían utilizar su influencia en el proceso legislativo para exigir recortes en el gasto discrecional durante las negociaciones presupuestarias, tal como hicieron durante la presidencia de Obama. De hecho, uno de los primeros retos que Harris podría enfrentar en su mandato sería la resolución de un conflicto sobre el techo de la deuda. Aun así, existen áreas en las que se podrían alcanzar acuerdos, como la expansión del crédito tributario por hijos, la financiación para mejorar la seguridad fronteriza y la extensión de algunas disposiciones de los recortes de impuestos de Trump de 2017.
En caso de que Trump ganara las elecciones, los republicanos probablemente controlen ambas cámaras del Congreso, lo cual abriría la puerta a una extensión total de las disposiciones fiscales de 2017, y quizás a nuevos incentivos fiscales para las empresas y pequeños negocios. Trump también ha expresado su interés en brindar apoyo adicional a los hogares, mediante un crédito fiscal ampliado para familias con hijos y otras deducciones fiscales. Sin embargo, otros aspectos de su agenda podrían ser perjudiciales para el crecimiento. Los aranceles a las importaciones actuarían como un impuesto para los consumidores y al mismo tiempo aumentarían los costos de los insumos para los productores, mientras que las represalias de socios comerciales afectarían al sector exportador. Las restricciones migratorias y las medidas para deportar a inmigrantes indocumentados limitarían el crecimiento de la fuerza laboral y afectarían el consumo general. Por lo tanto, si se implementa plenamente, la agenda de Trump podría resultar desfavorable para el crecimiento económico.
El resultado de las elecciones podría tener varias implicaciones para las carteras de renta fija, especialmente considerando las políticas fiscales y comerciales divergentes de ambos candidatos. Si Harris ganara, su plataforma fiscal expansiva, aunque probablemente limitada por el control republicano del Senado, podría impulsar medidas específicas de estímulo fiscal, como un crédito tributario por hijos ampliado y la extensión de ciertos recortes fiscales de 2017, lo cual podría dar un leve impulso al gasto de los hogares. Esto beneficiaría a los mercados de crédito vinculados al consumo, como el comercio minorista y el sector de la vivienda. Sin embargo, si sus iniciativas más amplias fueran bloqueadas, el impacto neto en los déficits y en el mercado de bonos sería moderado, manteniendo los rendimientos y los diferenciales de los bonos del Tesoro en un rango relativamente estable.
Ken Shinoda, Manager of NAM’s US Asset-Backed-Securities portfolios (DoubleLine Capital LP)
En general, encontramos que los pronosticadores del mercado pueden tender a exagerar los resultados de las elecciones estadounidenses y sus impactos directos en el mercado, particularmente a corto plazo en torno a la temporada electoral. Lo más probable es que veamos cambios solo en el margen, y muchos cambios llevarían tiempo. Un gobierno bloqueado limitará la capacidad de cualquiera de los candidatos para hacer cambios radicales. El candidato Trump, si es elegido, probablemente extendería los recortes de impuestos corporativos, mientras que la candidata Harris ha hablado de programas de estímulo para compradores de viviendas y nuevas pequeñas empresas. En general, las promesas de campaña de ambos candidatos pondrían más presión sobre el explosivo déficit. La continuación del gasto sería un viento en contra para llevar los niveles de inflación al 2%.
Creemos que las próximas elecciones pueden conducir a una mayor volatilidad del mercado a medida que nos acercamos al día de las elecciones, sin importar quién lidere las encuestas. Como siempre, la rentabilidad de las carteras se verá impulsada en gran medida por los movimientos de los tipos de interés y los diferenciales de crédito. No buscamos «operar» en función de las proyecciones de los resultados de las elecciones estadounidenses, sino que invertimos teniendo en cuenta nuestras perspectivas económicas generalmente a 12 a 24 meses y donde vemos el valor relativo más atractivo en los mercados. Las políticas de cualquiera de los candidatos, una vez elegidos, serían, por supuesto, un factor a tener en cuenta en nuestras perspectivas económicas.
Thomas Smith, Portfolio Manager of NAM’s Emerging Market Bond Strategy (MetLife Investment Management)
Consideramos que una victoria contundente de cualquiera de los candidatos podría tener efectos significativos, ya que implicaría cambios en políticas fiscales, mayor gasto y déficit, y tasas potencialmente más altas, con la absorción de deuda como un desafío clave.
Es probable que las elecciones tengan un impacto especialmente relevante en el ámbito comercial. Bajo Trump, se espera que China y Europa (excepto el Reino Unido) enfrenten aranceles más altos. Algunos analistas creen que Trump podría incluso permitir que el T-MEC expire, aunque podría renegociarlo si México colabora en reducir la presencia de China en la cadena de suministro de vehículos eléctricos. Si bien los aranceles podrían incrementar la inflación en EE. UU., su impacto sería menor al observado en 2022-23, ya que se tratarían de incrementos únicos (sin contar represalias y escaladas en guerras comerciales).
El enfoque regulador también sería relevante. Un mandato de Trump probablemente implicaría menos regulaciones que con Harris, así como menos acciones antimonopolio, salvo en el sector tecnológico. Esto podría tener efectos económicos positivos en sectores afectados por medidas antimonopolio o beneficiados por políticas de transición energética bajo la administración Biden.
Temas como comercio, globalización, gasto en defensa y China serán prominentes en la campaña. El conflicto en Oriente Medio también será un reto importante para ambos candidatos, dada la posición histórica de EE. UU. con Israel y la necesidad de evitar una escalada en la región. Los acontecimientos en la guerra impactan directamente en el sector energético, donde las interrupciones en el suministro han mantenido los precios elevados, pese a una perspectiva macroeconómica en desaceleración.
Anticipamos cierta volatilidad en el mercado a medida que se acercan las elecciones, y también después, mientras los mercados asimilan los resultados y sus efectos a nivel global. En preparación, hemos reducido el riesgo general en nuestras carteras de mercados emergentes, lo que ha ajustado nuestro error de seguimiento frente a los índices de referencia. Esto nos permitirá aprovechar oportunidades de compra si surgen resultados disruptivos. Actualmente, estamos enfocados en créditos de alta convicción, incluyendo emisores soberanos emergentes que creemos que podrían beneficiarse de una mayor compresión de diferenciales.
Manulife Investment Management (gestión de nuestra cartera de renta variable china)
Independientemente del resultado electoral en EE. UU., anticipamos que las tensiones entre China y EE. UU. continuarán. En caso de victoria de Trump, ha señalado su intención de imponer un arancel mínimo del 60% sobre las importaciones chinas, así como un arancel universal del 10-20% sobre otros países. Si Harris gana, es probable que las políticas comerciales y arancelarias actuales se mantengan.
No obstante, el impacto de nuevas medidas arancelarias sería limitado, ya que estos cambios no son novedosos y han estado vigentes desde 2018 bajo la administración Trump. Durante este periodo, las exportaciones de China a EE. UU. han disminuido, mientras que las exportaciones al resto del mundo han crecido. Por ejemplo, las exportaciones de vehículos eléctricos, células solares y semiconductores de China a EE. UU. representan un volumen mínimo.
Además, las empresas chinas han establecido fábricas en otros países para diversificar sus operaciones y mitigar los efectos de los aranceles, con ejemplos destacados en México y Europa. La imposición de nuevos aranceles podría, sin embargo, generar efectos negativos en la economía estadounidense, como un aumento en la inflación y en los precios al consumidor, lo que podría llevar a la nueva administración a reconsiderar sus implicaciones
GW&K Investment Management LLC (gestión de nuestras carteras globales de pequeña capitalización)
En cuanto a los resultados electorales, las encuestas muestran una contienda reñida tanto para la presidencia como para algunas elecciones en el Congreso, lo cual es probable que genere episodios de volatilidad a corto plazo en el mercado estadounidense. Sin embargo, la incertidumbre y la aprensión entre los inversores son características comunes en cada ciclo electoral, y estas suelen disiparse una vez que la nueva administración asume el cargo.
Cabe destacar que la renta variable estadounidense ha mostrado un desempeño positivo a largo plazo, independientemente de qué partido esté en la Casa Blanca. Los datos históricos reflejan un comportamiento sólido del mercado de valores tanto bajo administraciones demócratas como republicanas, lo que desafía la percepción de que un partido es “mejor para los negocios” que otro.
No esperamos que las elecciones generen un impacto prolongado en el rendimiento de las empresas de pequeña capitalización a nivel global. Nuestro enfoque consiste en construir una cartera de empresas de alta calidad, bien gestionadas, con una capitalización prudente y un flujo de caja constante. Estas características les permiten desempeñarse bien a lo largo del ciclo económico, incluso durante períodos desafiantes, lo que les brinda la resiliencia necesaria ante posibles cambios en políticas post-electorales.
Loomis, Sayles & Company, LP (que gestiona algunas de nuestras carteras de renta variable global)
Las elecciones han sido un factor determinante que ha movido el mercado durante 2024. En nuestra opinión, es probable que las transiciones de poder y las posibles reformas políticas sigan siendo consideraciones clave para los inversores. Las elecciones presidenciales de Estados Unidos es como lanzar una moneda al aire. Sospechamos que un gobierno dividido será el resultado si Harris gana. Un resultado de este tipo dificulta la aprobación de cambios importantes en las políticas, algo que creemos favorecería a los mercados de riesgo. Pero si Trump gana, lo más probable es que obtenga una barrida limpia (esto es, que controle tanto el Senado como la Cámara de Representantes).
Ninguno de los dos candidatos a la presidencia de EE. UU. parece centrado en la austeridad fiscal, lo que, en nuestra opinión, significa que no es probable que el déficit presupuestario del gobierno de EE. UU. mejore a corto plazo. El aumento del gasto público puede impulsar el crecimiento económico y, en cierta medida, el empleo. Sin embargo, también puede ampliar los déficits presupuestarios con la emisión de más deuda a tasas de interés más altas.
Si bien es difícil de predecir, el mercado debería comenzar a sopesar las consecuencias del déficit. Hasta entonces, creemos que el ciclo de flexibilización de la política monetaria mundial debería mantener los tipos de interés con una tendencia a la baja. Nuestro objetivo sigue siendo invertir en empresas de calidad que creemos que tienen la capacidad de gestionar el entorno actual y generar valor a largo plazo. Los periodos de volatilidad pueden brindarnos la oportunidad de construir posiciones en empresas de calidad con valoraciones más atractivas.