A medida que nos acercamos al final de 2024, las perspectivas económicas siguen siendo inciertas y se baraja si la economía mundial se dirige a un aterrizaje suave o brusco. En medio de esta incertidumbre, una clase de activos destaca como un faro de estabilidad y rendimiento potencial: los covered bonds. Estos instrumentos, reconocidos desde hace mucho tiempo por su seguridad y fiabilidad, están preparados para superar a la deuda corporativa europea con grado de inversión y a la deuda pública, lo que los convierte en una opción atractiva para los inversores que buscan tanto seguridad como rentabilidad en un mercado volátil. 

 El atractivo duradero de los covered bonds 

Los covered bonds tienen una historia que abarca más de 200 años, sin que se haya registrado ni un solo impago en ese tiempo. Este notable historial es un testimonio de su seguridad y perfil de bajo riesgo. En 2022, el mercado de covered bonds tuvo aproximadamente 3 billones de euros en circulación, emitidos principalmente por países como Dinamarca, Alemania, Francia, España y Suecia.1 

Estos bonos se caracterizan por su doble protección al estar respaldados tanto por la institución emisora como por un conjunto de activos de cobertura, como préstamos hipotecarios o deuda del sector público. Este doble respaldo, junto con la estricta legislación local, los bajos requisitos de relación préstamo-valor (LTV) y la gestión activa del grupo de cobertura, garantiza que estos bonos sigan siendo altamente seguros. Además, la normativa europea, en particular en virtud de la Directiva sobre Reestructuración y Resolución Bancaria (BRRD), ha eximido a los covered bonds de los procedimientos de recapitalización interna, lo que añade otra capa de seguridad para los inversores. 

Dinámica del mercado en 2024 

En el primer semestre de 2024 se produjo una reducción de las nuevas emisiones de covered bonds, tras alcanzar un máximo histórico en 2023. Se anticipó este descenso, ya que la actividad hipotecaria se ralentizó en toda Europa. La disminución de la oferta contribuyó a un estrechamiento de los diferenciales, y los covered bonds registraron una mejora de 13 puntos básicos a finales de mayo de 2024. Sin embargo, la volatilidad del mercado vino en junio, cuando el presidente francés, Emmanuel Macron, anunció elecciones anticipadas y provocó una conmoción en los mercados. Esta incertidumbre, junto con la preocupación por las políticas fiscales de países como Francia, Italia y Bélgica, dio lugar a una ampliación de los diferenciales tanto de los bonos gubernamentales como de los covered bonds. No obstante, a pesar de esta volatilidad, la seguridad inherente de los covered bonds los posiciona como un punto de entrada atractivo para los inversores, especialmente en comparación con los bonos corporativos grado de inversión más volátiles. 

Covered bonds vs. Grado de inversión corporativo 

La reciente ampliación de los diferenciales de los covered bonds, en contraste con el endurecimiento de los diferenciales de las empresas con grado de inversión, presenta una atractiva oportunidad de inversión. Históricamente, el diferencial entre las bonos corporativos y los covered bonds ha rondado los 100 puntos básicos, pero a mediados de 2024, este repunte se ha reducido a aproximadamente 40 puntos básicos. Esto presenta una oportunidad única para que los inversores entren en el mercado de covered bonds a niveles atractivos. 

De cara al futuro, prevemos un descenso continuado en la emisión de covered bonds debido a la reducción de la actividad hipotecaria. Por el contrario, las empresas que emiten deuda con grado de inversión pueden enfrentar desafíos más significativos en un entorno económico agitado. Se espera que los covered bonds, por su naturaleza conservadora, se comporten mejor o igual que los bonos corporativos, ofreciendo más protección y mayores rentabilidades ajustadas al riesgo. 

Covered bonds frente a bonos gubernamentales de la UE 

A menudo se considera que los covered bonds son un sustituto de la deuda pública de la Unión Europea (UE), dada su naturaleza defensiva y de alta calidad. La dinámica de la oferta en 2024 refuerza aún más los argumentos a favor de los covered bonds. Si bien se espera que la oferta neta de deuda pública de la UE aumente debido a los déficits presupuestarios en curso, es probable que la emisión de covered bonds siga siendo moderada. Este desequilibrio en la oferta respalda el rendimiento de los covered bonds en relación con la deuda pública. 

En el segundo semestre de 2024, esperamos que los covered bonds continúen ofreciendo una sólida protección en entornos de aversión al riesgo, con mejores rentabilidades esperadas en comparación con la deuda pública. En nuestra opinión, la gestión activa en este ámbito puede mejorar aún más los rendimientos, aprovechando las oportunidades en un mercado en el que la dinámica de la oferta y la demanda es favorable. 

En conclusión, 2024 presenta una oportunidad potencialmente sin precedentes para invertir en Covered bonds. Como clase de activos, ofrecen una asignación atractiva dentro de la asignación estratégica de activos, especialmente para los inversores con aversión al riesgo que buscan fuentes de diversificación más allá de los títulos de deuda de empresas. Con rentabilidades comparables a niveles de riesgo más bajos, creemos que los covered bonds destacan como una opción atractiva en el entorno actual del mercado. 

Propuesta de valor de Nordea Asset Management en covered bonds 

Nordea AM es uno de los principales gestores de covered bonds a nivel mundial, con alrededor de 40.000 millones de euros en activos bajo gestión en esta clase de activos. Con un experimentado equipo de gestores de carteras con una media de 20 años de experiencia, han demostrado sistemáticamente su capacidad para generar potencial alfa. A diferencia de las estrategias pasivas, su enfoque de gestión activa aprovecha al máximo las ineficiencias y los matices del mercado de covered bonds, como las primas de los emisores y las discrepancias en la metodología de calificación. 

Con nuestra probada trayectoria y profunda experiencia en covered bonds, Nordea AM está bien posicionada para ayudar a los inversores a navegar por este complejo mercado, tratando de ofrecer rentabilidades ajustadas al riesgo en 2024 y más allá.